板块风险观察

较昨日

判断依据

估值与这轮下跌的拆分

接下来观察

历史参考

怎么核查

这轮下跌有多深

页面用一个趋势状态加辅助标签描述板块，估值和这轮下跌的拆分只作背景。三项读数回答的是不同的问题：下跌扩散看今天有多少成分股明显下跌；趋势看板块指数是否处在下跌阶段；广度看个股弱势有多普遍。它们都描述已经发生的价格状态，之后的走势只能参考历史分布。下面五种组合各有一组历史统计，定义见名词表。

名词

成分股

板块里包含的个股，按东方财富的当前板块名单。北交所个股和新上市不满 20 个交易日的个股没有足够日线，不计入。

跌逾 3% 占比

当天跌幅超过 3% 的成分股，占有行情的成分股的比例。

下跌扩散、下跌显著扩散

当天跌幅超过 3% 的成分股占比（跌逾 3% 占比）达到 30% 记为下跌扩散，达到 45% 记为下跌显著扩散。这是阈值规则，30% 说明有相当一部分个股明显下跌，并非多数个股都在跌。

20 日均线

最近 20 个交易日收盘价的算术平均，用来观察短期趋势。它不按成交量加权，和投资者的真实持仓成本是两回事。

下跌阶段（趋势偏弱）

板块指数收盘低于 20 日均线、且 20 日均线比 5 个交易日前低时进入；进入后只要收盘仍在 20 日均线下方就一直算，与均线方向无关；收盘站上 20 日均线的当天结束。

初步修复

下跌阶段结束后的 5 个交易日。只说明指数站回了均线，趋势是否反转要看之后几天，以及个股是否同步改善。

广度

收盘价在自己 20 日均线上方的成分股占比。100% 表示所有个股都在各自的短期均线上方。

广度极低

处在下跌阶段，且广度在 10% 及以下，即九成以上成分股在各自的 20 日均线下方。不在下跌阶段时不标。这是对价格状态的描述，和“卖盘已经耗尽”是两回事。

拥挤度

四项读数在各自近三年（750 个交易日）里的分位取平均：板块成交额占全市场的份额（20 日均）、收盘偏离 20 日均线、60 日涨幅、成分股融资余额 20 日增速。80 以上为拥挤，60—80 为偏热。它提示的是之后一个季度内大跌的风险，下跌是否已经开始看下跌阶段和广度。

本轮高点、下跌深度

本轮高点：下跌阶段开始当天及之前 20 个交易日，共 21 个收盘里的最高值。下跌深度：今天收盘较本轮高点跌了多少。

距 20 日高点

当天收盘比最近 20 个交易日最高收盘低多少。

板块日、段

一个板块的一个交易日算一个板块日。同一板块在 10 个交易日以内连续出现的同一状态算一段，段数更接近独立事件的个数。

脆弱度

原方案联动指数里的脆弱子指数（广度损伤、卖压扩散、下跌中的承接、近期走弱）。按事先定的标准没有通过检验，页面只画出来作描述。

估值（板块整体市盈率）

成分股总市值合计 ÷ 利润合计（利润按滚动市盈率倒推，亏损公司记负）。和 AI 行情以来（2023 年起）的自己比：七成以上的日子比现在便宜写“偏贵”，五成半到七成写“中等偏贵”，三成以下写“偏便宜”，三成到四成半写“中等偏便宜”，其余写“中等”。

风险溢价

1 ÷ 市盈率 − 中债 10 年收益率，即扣掉无风险利率后的盈利收益率，越高越便宜。市盈率只看贵不贵，风险溢价还看和债券比贵不贵：利率下降时，同样的市盈率按风险溢价看会更便宜，所以两个都给。主图上风险溢价的右轴上下颠倒，和市盈率一样越往上越贵。

跟着大盘、板块自己

这轮下跌里，沪深300 同期涨跌乘以板块平时对大盘的弹性，算“跟着大盘”，其余算“板块自己”。粗略分摊，只看大头在哪边。

页面没有把各项读数合成一个总的风险分。首屏的状态由下跌阶段、下跌扩散、广度三条规则按顺序判定，规则之间不加权；拥挤分和脆弱度是两项合成读数，权重写在各自一节；估值、利率和这轮下跌的拆分只作背景，不参与状态判定。

下文的“分位”都按同一个办法算：把当天的读数放进一段历史里，比它低的日子占多少，相等的日子算一半，结果在 0—100 之间。各项用的历史长度不同，逐项写明。

一、趋势与个股强弱

全部按收盘价判断。

二、拥挤分

当晚补齐。四项读数各取分位，再按权重平均，0—100。

• 分位：每项在此前 750 个交易日里取分位，不含当天，至少要有 250 个有值的日子，否则这一项空缺。
• 合成：拥挤分 = 四项分位的平均，各占 25%。缺一项时取其余三项的平均，各占三分之一；少于三项不出分。收盘后当天的成交额份额还没有公布时，不用其余三项凑分，标“待补”，当晚补齐。
• 档位：80 及以上为拥挤，60—80 为偏热，60 以下为正常。
• 检验：第八轮在 13 个行业上做样本外检验，看过结果后把通过标准由双侧改为单侧、由过半改为至少一半；经用户同意上线，并作前向记录跟踪。

三、脆弱度

当晚补齐。原方案联动指数里的脆弱子指数：四组读数各算一个强度，再加权相加，0—100；当天各组的分位与计入分数列在下面计算步骤后的表里。按事先定的标准没有通过检验，页面只画出来作描述，不参与状态判定。

1. 每项读数在此前 252 个交易日里取分位（不含当天，至少 60 个有值的日子），记为 p，范围 0—1；“越低越脆弱”的读数先乘以 −1 再算。缺值的项按 0.5 计。
2. 组分位 = 组内两项 p 的平均。
3. 组强度 = 0.4 × 截断［（组分位 − 0.5）÷ 0.3］＋ 0.6 × 截断［（组分位 − 0.8）÷ 0.2］，截断指把结果限制在 0—1。组分位在 0.5 及以下时强度为 0，0.8 时为 0.4，1 时为 1。
4. 两道门槛：板块 5 日涨跌不低于 0 时，“下跌中的承接”强度记 0；5 日、10 日涨跌都不低于 0 时，“近期走弱”强度记 0。
5. 脆弱度 = 100 ×（0.35 × 广度损伤 ＋ 0.30 × 卖压扩散 ＋ 0.20 × 下跌中的承接 ＋ 0.15 × 近期走弱）。

• 出数条件：原方案共 12 项读数，除上表 8 项外，另有成交热度、价格拉伸两组 4 项，用于原方案的拥挤子指数，这里只参与齐全检查。12 项里至少 10 项有分位、且六组每组至少一项有值，当天才出数。
• 档位：50 及以上记为一次脉冲，只在“持续了多久”一节使用。

四、估值

当晚补齐，只作背景，不加权、不参与状态判定。

五、利率

只作背景，不加权、不参与状态判定。

六、这轮下跌的拆分

粗略分摊，只看大头在哪边；不加权、不参与状态判定。

• 区间：本轮高点到今天；沪深300 当天的数晚间才有，取两边都有收盘的最近一天。
• 弹性：本轮高点之前 250 个交易日里，板块日涨跌对沪深300 日涨跌的回归斜率，即协方差 ÷ 沪深300 日涨跌的方差；有效日子少于 120 个时不算。
• 跟着大盘 = 弹性 × 沪深300 同期涨跌；板块自己 = 板块同期涨跌 − 跟着大盘。
• 利润与市盈率：利润变化只比高点当天和今天都有估值数据的成分股；市盈率变化 =（1 + 板块同期涨跌）÷（1 + 利润变化）− 1。

七、历史统计里的“之后”

• 一周内再跌 5%、涨 5%：之后 5 个交易日里的最低收盘较当天低 5% 以上；涨看最高收盘高 5% 以上。“之后 10 天”同理。
• 一个月后更高：20 个交易日后的收盘高于当天。
• 之后 20 天再跌 10%、涨 10%：之后 20 个交易日里的最低收盘较当天低 10% 以上；涨看最高收盘。
• 之后一个季度大跌、大涨：之后 60 个交易日里的最低收盘较当天低 15% 以上；涨看最高收盘高 15% 以上。
• 合计方式：比例是几个板块的板块日合在一起算，用了哪几个板块、哪段历史，在各节写明。

• 成分股名单：历史读数按当前成分回算，越早的年份越偏向后来留下的公司，和当时真实可见的板块不完全相同。
• 指数：2024 年起用东方财富板块指数；2015—2023 年的检验按成分股等权指数计算，两段分开列示。
• 参数：30%、45%、20 日均线、5 个交易日、10% 这几项参数固定，不随行情调整。
• 确认方式：收盘后先给出当天的下跌阶段、下跌扩散、广度与成分股；拥挤分与脆弱度要用中证全指当天的成交额，当晚补齐，补齐前标“待补”。全部按收盘价判断，盘中涨跌不确认。
• 粗略说法：图下解读用“约几成”“十轮里约几轮”这类说法，是对历史比例四舍五入；精确数字在“详细数字”里。状态之后的历史表现，两段历史都高于全部交易日写“略多”，都达到明显门槛（一周再跌 5% 为 1.3 倍）写“明显多”，其余写“差不多”。
• 分段：这几个板块是这轮 AI 行情起来后才按 AI 方向重新定性的，之前的成分和利润结构前后不好比。下跌深度和估值以 2023 年起（AI 行情以来）为主，之前的只作对照。
• 行情对比：移动互联网以整个创业板为“板块”（创业板指与创业板全部个股，2011—2016 年）；新能源用东财锂电池（BK1303）、光伏电池组件（BK1315）两个细分板块，与 AI 三个板块同一来源、同一级别，成分股按当前名单回算。前两轮用与主图相同的程序算下跌阶段、下跌扩散、广度、拥挤分与脆弱度；没有成分股融资数据，拥挤分用其余三项。锂电池、光伏的市盈率按成分股自算，与 AI 一边相同；创业板市盈率为交易所口径的月度平均，按月内指数涨跌换成日度。起点取窗口内的最低收盘（移动互联网 2012 年至 2013 年上半年，锂电池与光伏 2018 年下半年至 2019 年上半年，AI 2022 年下半年至 2023 年上半年），顶点为起点之后的最高收盘，AI 为目前最高。对比图按最高点对齐（最高点那天 = 100），横轴为距最高点的交易日，前后各 250 天；当年那条线用 AI 见顶前 250 天的上涨段拟合两个倍数（当年几天折成现在 1 天、相对最高点的对数涨跌放大几倍，都限在 0.5—2），见顶后的部分没有参与拟合；表中百分比按当年的原始价格算。只作历史对照，未作检验。
• 美债：美债 10 年减去自身 250 日均线，在此前 750 个 A 股交易日里取分位，80 以上算高位（与阿洛哈全市场研究同一个读数，用 A 股日期之前最近一个美国交易日的值）。候选台账第十一轮在三个板块上检验：AI 行情以前，高位之后 60 个交易日内涨 15% 以上 43% 对 62%、跌 15% 以上 46% 对 23%，两个方向都显著；AI 行情以来方向相同（25% 对 60%、40% 对 21%），但高位的日子只有约 80 个板块日，区间跨 0，算线索。
• 持续了多久：六项读数按已经持续的天数分档（下跌扩散按近 20 个交易日累计天数），算法与候选台账第十轮相同，每天随数据重算；“有差别”等结论按第十轮的检验，不随每天的数字变。
• 估值：成分股滚动市盈率与总市值来自东方财富数据中心，2018 年起，按当前成分股回算；当天有估值的成分股不到一半时不计。中债 10 年取当天或之前最近一天。估值只作背景：研究中按跌前贵不贵分组，之后跌多深差别很小。
• 这轮下跌从哪来：弹性按本轮高点之前 250 个交易日的日涨跌回归；利润变化只比两天都有数据的公司。利率对这三个板块同期涨跌的贡献在研究中测过，中债、美债都很小，所以拆分里没有单列；“美债处在高位时之后会怎样”是另一个问题，见图下“美债”一条。海外同行的影响走股价和订单，也没有单列。
• 点位与均线：“判断依据”里的 20 日均线是今天的均线；“接下来观察”里的点位是下一个交易日的门槛，等于最近 19 个交易日收盘的平均，两个数不同。
• 只数：成分股只数只给今天（按今天的成分股明细）；往日的成分股数不同，只给广度百分比。
• 天数：“这个状态已持续”数的是当前这种组合连续了几天；“下跌阶段第 N 个交易日”数的是进入下跌阶段以来的天数，两者可以不同。
• 统计独立性：相邻的日子共享之后 20 个交易日的行情，三个板块又常同涨同跌，板块日和段数都高估了独立事件的个数。